經濟與發展

王志誠:創業板十年得失,綠化帶長不出參天樹

時間:2019-10-31

10月30日,時值創業板開市十周年。站在十年節點上盤點得失,是助力創業板改革最好的方法。

近日,北京大學光華管理學院金融學系副教授王志誠在接受媒體采訪時表示,創業板十年有成績,但也有流動性、換手率過高,上市企業良莠不齊等問題。

他建議,要從上市條件、再融資、監管處罰、退市等各方面,通盤考慮創業板改革,“走出一條具有中國特色的資本市場道路”。

支持創新創業有成績

從首批上市28家企業,到如今的776家,市值從千億元增至5.7萬億元,創業板十年不管是企業數量還是企業規模,都有了明顯的提升。

但王志誠也認為,創業板中,真正創新創業的企業占比還不夠高,700多家公司中,真正能夠算是創新創業的公司比例可能尚不足一半。

問題的癥結或許還與國家發展模式有關。

“從社會文化經濟結構看,我國目前的情況更類似于日本德國等。”王志誠認為,日德的經濟體量在國際上并不小,但資本市場卻較小。

不過,我國金融市場的創新更多地參考了英美,這種錯位造成了在資本市場發展過程中的一系列問題。

創業板可重新定位

王志誠認為,可以重新定位創業板,將其定位成一個PE、VC參與的退出通道,避免成為一個炒作套利的平臺。

當然,退出并不意味著無序減持。他認為,結合退出通道的定位,創業板還應推動市場成立一些后端基金,代替散戶承接這些退出的資金。

只有這些專業隊伍參與市場,他們才能憑借專業的背景和眼光,篩選出值得投資的企業,在市場上留下那些前景較好的企業。

注冊制要實現優勝劣汰

實際上,作為支持創新創業企業的市場,國際上有許多國家都開辦過創業板,但只有美國的納斯達克和英國的市場比較成功。

“它們的成功有兩個條件,一邊降低上市企業門檻,一邊是提高投資者門檻。”王志誠認為,一個創業板要成熟,必定會經歷殘酷的競爭洗禮。

在高質量上市企業還不夠多、投資者不夠成熟的情況下,降低企業上市門檻,會導致企業良莠不齊,導致一系列問題。

注冊制也不能單兵突進。王志誠認為,在目前市場還不夠完善的條件下,注冊制仍需要一定程度上的審核,投資者需要一定的門檻,而不應是完全放開。

他認為,推行注冊制不是目的,改革的目標是要對企業“保”得少一些。“綠化帶很美,但長不出參天大樹,山野里的野草才夠頑強。”

不應把企業的生死看得太重,要讓企業在市場中優勝劣汰。美國的中小企業的平均壽命也就5到7年。把上市企業“延續”百年的觀點不合適。

處罰力度要加大

當前創業板市場炒作之風仍存在,出現換手率過高、市盈率偏高,不少公司估值脫離了基本面等問題。

王志誠建議,要在信息披露和坐莊等方面加大處罰力度,利用科技手段嚴監管。

目前的技術手段,包括區塊鏈技術等,已經能夠深度追蹤交易情形,對于查處的坐莊行為就應零容忍。對股評人、大V等的違法行為嚴肅追責。

他認為,隨著監管的趨嚴,炒作之風自然就會降下來,流動性、換手率等方面,自然會回歸到相對合理的水平。

退市機制不靈會破壞市場生態

退市制度對一個市場的生態至關重要。

“退市機制不成形,市場生態就會被破壞掉。就像樹老了、人老了違背規律不讓死?哪怕有最好的醫療條件,也不應該去做。”王志誠說,這是社會資源的極大浪費。

他舉例借殼重組現象說,在正常的生態中,兼并重組是有市場的,但因為我國退市機制不靈,給重組提供了機會,出現借殼上市的現象。

“如果退市機制做好了,借殼上市、兼并重組也就不會如此激進,市場也會呈現進退有序,實現更健康的發展。”王志誠說。

企業成功是最好的獎勵

減持制度最近頗受關注。

王志誠認為,大股東減持應是線性的,企業不應把減持作為改善生活的一種方式。“對企業家最大的激勵就是企業的成功、企業不停的成長。”

他分析創業板上市公司股價后發現,在高管限售階段,企業股價一般可以保持在相對高位,而一旦減持之后,企業股價往往持續下跌,企業做好市值的動力小了很多。

他認為,減持通道更多的是提供給PE、VC等創投資金的使用,以搞活創投市場,而不是為了給大股東套現跑路提供通道。

對于有觀點認為創業板募集資金使用范圍太窄。王志誠認為:募集資金的用途本就應該嚴格控制,那些連流動性都不足的企業,就不應繼續得到資本市場的支持。

王志誠,現任北京大學光華管理學院金融系副教授,“北大光華?百行征信?騰云天下”三方聯合征信數據分析與應用實驗室主任,他曾任北京大學金融數學與金融工程研究中心講師。目前他的研究領域主要在金融計量模型,風險管理和公司財務,教授的課程有金融時間序列分析、金融計量經濟學、金融風險管理和公司財務。他的學術研究成果發表在Journal of Econometrics,Journal of Banking & Finance,《管理世界》,《金融研究》等國內外頂級期刊上。

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