光華思想力
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第56期 重塑中國金融體系(上)——實體經濟中的潛在斷裂點

劉俏

1949年至今,中國金融體系走過了漫長的發展道路。七十年間,具有諸多中國元素、反映特定經濟發展階段和發展模式的中國金融在不斷演進,演進過程是動態、非線性的。改革開放四十余年,金融發展的速度加快,尤其是最近二十五年,在中國經濟改革的重心從農村轉向城市之后,以土地(房地產)和基礎設施為抵押品的社會信用增長迅速,為中國經濟發展提供了大量的資金。房地產和基礎設施具備的強大的信用創造能力一方面極大地促進了投資的形成和經濟的增長;另一方面,在中國投資資本收益率(ROIC)普遍不高的情況下,也帶來了高杠桿和系統性金融風險的匯聚,規模急劇擴張的同時,中國金融中介的成本始終沒有降下來。這一略顯尷尬的事實不斷提醒人們,在中國經濟實現從高速增長向高質量發展轉型的過程中,中國金融發展的使命不再是進一步擴大規模,而是要建立起能夠以更低的金融中介成本有效服務實體經濟的好金融。

重塑這個時代的金融需要新的金融發展范式。這不僅包括果斷革新金融機構的商業模式和它們所提供的產品和服務,改變金融市場的形態以及金融監管體系,更是升級金融思維,重新回歸到千百年來已經形成的正確認知,堅守常識,在金融演進過程中涌現出的普世規律面前保持敬畏。建設好金融需要透過理性分析的視角去還原金融的本意,并以此為基礎,重新定義并構建新一代的中國金融體系,找到破解金融發展之謎的中國方案。

 

1 現代經濟體系下的金融中介基準模型

上圖是現代經濟體系下一個高度凝練的金融中介基準模型,指出了完整描繪金融中介模式的五個重要維度:實體經濟、金融體系、宏觀政策、跨境資金流動和資產價格的動態變化。任何一種形式的金融中介都是通過這五個維度內部或是彼此之間錯綜復雜的動態交互來完成的。當這五個維度中的任何一個出現斷裂點時,正常的金融中介過程就可能受到沖擊,影響到金融體系以簡單、直接、有效的方式向實體經濟注入資金,嚴重時甚至觸發金融危機的爆發。明確識別中國金融體系在這五個維度內部或是彼此鏈接上存在的斷裂點,通過供給側的改革去修復這些斷裂點,夯實連接實體經濟和金融系統的各個鏈條,是重新塑造這個時代中國金融的核心要義。

 

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